最近清盘的公募产品里，有一只比较特别的，是南方基金的固元6个月持有期，自从理财替代的需求喷涌而出以来，持有期的公募产品开始快速新增，上次《第一只滚动持有短债基金清盘了》里提到了第一只清盘的持有期中短债产品，而这只南方固元6个月，应该是第一只清盘的6个月持有期固收+产品。

虽然基金的分类属于中长期纯债基金，但是事实上这只产品更像是一只一级债基，业绩基准是“中债综合指数*90%+中证可转债指数*10%”，也就是投资可转债的中枢在10%，是一只追求低波动率的固收+产品。

从持有期+低波两个特点来看，这大概率是一只为了电商平台设计的低波固收+基金（用基金的形式，跑出预期收益型理财的感觉）。

(资料图片仅供参考)

产品首发规模2亿出头，根据合同的约定，“连续30个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于1亿元情形的，基金合同应当终止，无需召开基金份额持有人大会”。

产品成立于6月30日，12月30日满6个月，因为元旦假期，1月3日是可以赎回的第一天，而根据基金公告，2月21日，产品就连续30个工作日低于1亿元了，1月3日到2月21日，正好30个工作日，也就是客户持有6个月后，在可以赎回的第一天，就基本跑了一大半了。

等到2月22日的时候，已经只剩600万的资金了，从基金经理的角度而言，即使不清盘，也基本没法继续操作了（银行间市场债券交易的单位基本是1000万元，除非满仓交易所的债券，但是交易所的利息税提前预扣机制，会导致产品净值受到很大的影响）。

为啥客户跑的这么快？

恐怕还是预期的问题，产品从成立到12月30日，正好净值浮出水面，到1.0004，考虑到去年11-12月，债券市场历史级别的大幅下跌，以及可转债跟随的杀跌，产品最大回撤仅仅0.4%左右，也取得了正收益，已经算是不容易了。

但是，客户，对于低波固收+产品，对标的就是原来的预期收益型理财产品，预期就是“既要+又要+还要”。

所以，表舅觉得，在所有公募基金经理里，做“低波固收+”产品的基金经理，是最不容易的，也是市场里最稀缺的，一个能做好低波固收+的经理，应该要比做主动管理偏股基金更值钱才对，绝对配得上顶薪和一切的溢美之词。

首先，我们先定义一下什么是低波固收+。

所谓低波固收+，当然没有一个绝对的释义，但是，至少应该符合两个标准。

第一，目标应该是，低回撤下，收益超越纯债基金，追求极致的夏普比率（风险收益比）。这里的回撤，具体来看，至少最大回撤不应该超过3%。

第二，权益资产比例的中枢应该偏低，不超过10%。一只常年权益资产比例在20-30%，甚至更高的二级债基或者混合偏债产品，是不能放入低波固收+序列的，这么高的权益资产比例，一定会有更高的波动率和更大的最大回撤。其中，需要注意的是，可转债资产，应该也要计入权益资产中，从历史看，可转债指数的波动率大概是wind全A的50%，所以，一只既投资股票也投资可转债的固收+产品，要把可转债按50%的比例计提到权益资产比例中去。上面写到的南方固元这个产品，可转债中枢是10%，那么按股票敞口看，相当于股票的中枢在5%左右。我们简单线性外推下，极端情况下5%的股票跌30%（类似于2022年的情况），对组合的贡献是-1.5%，那么如果债券部分资产采取票息策略（比如买入3%左右的债券），不考虑资本利得损益的话，是可以很轻松的获得正收益的。

其次，为什么说，“低波固收+”基金做得好的基金经理，应该是最值钱的？主要还是三个方面：

第一，“低波固收”+基金，需求是最大的。

需求，指的是客户的需求。低波固收+基金的需求，说到底，就来自于预期收益型理财需求的外溢，过往10多年，资金池模式下的理财产品，可以提供胜率100%、收益率显著高于无风险利率的理财产品，客户可以根据收益率、期限两个要素，闭着眼睛买，直到把全市场理财规模撑到30万亿的体量（如果算上同样是报价式的券商资管集合产品、信托计划，这类报价式产品的规模超过50万亿）。

而净值化转型的背景下，市场在需求（客户观念还停留在业绩基准就是收益预期的阶段）和供给间，出现了真空，急需产品补足，理财子公司自己也在通过摊余成本法、混合估值产品找补，而不能销售理财产品的电商平台，对这类产品的需求就更大了。而对于公募基金产品而言，谁能找到有效的策略做好这一产品，谁就能在几十万亿级别的市场需求外溢中，承接更多规模。我们之前在公募风口系列中，也提到了这点。

第二，“低波固收”+基金，难度是最高的。

为什么难度高？除了传统意义上来说，做组合管理、资产配置本来就是难度很大的之外，还有几个中国国情，更加加大了在国内做低波固收+的难度。

首先，国内固定收益产品的无风险利率还是太高，导致固收+产品的基准被动抬升。国内真正的无风险利率不是国债，而是其他有刚兑属性的资管产品，原来是预期收益型理财，随后变成期限严重错配的活期化理财产品，到现在，又有了各类的混合估值产品，举个例子，现在理财子公司的一年定开混合估值产品，可以买入债券后，加到180%的杠杆率，且可以投资公募无法投资的私募债、PPN，费后收益可能是4%以上，而这4%，事实上就变成了低波固收+产品的实际业绩比较基准，如何在杠杆率更低、投资资产的评级要求更高（收益率更低）的情况下，通过有限的权益资产，超越这4%的收益？这就是难题所在之一。

其次，国内缺乏做空工具。不管是国债期货、股指期货，在公募产品端，都基本只有部分套期保值的功能，连完全对冲都无法做到，更不用提做空了，而在单一资产风险加剧，或者股债双杀的环境下，缺乏做空工具，就会限制产品控制风险的能力。

再次，国内权益市场博弈属性严重，缺乏长牛的条件。A股就是牛短长熊，且短期之内这个情况很难改变，而且去年以来，A股的风格切换速度进一步加快，玩的都是“预期你的预期的预期”，所以要想做好固收+，权益部分是很难像美股一样，靠躺平长期赚钱的，对择时的要求就更高了。

第三，“低波固收”+基金，容错率是最低的。

这里的容错率，一方面是和其他类型的产品比，做低波固收+，没有像主动管理权益基金经理那样“浪”的空间，有点像走钢丝，必须时时刻刻都非常小心，每一步都追求极致的胜率，才可能做到收益、回撤、持有体验之间的平衡；另一方面，渠道给你的容错率也非常低，因为客户对产品的预期非常苛刻，所以一旦不符合预期，露出的几率就会降低，甚至客诉的压力也要比权益产品大的多的多。

所以，这么听下来，你就会发现，低波固收+这碗饭，不好吃，如果吃的好的人，那一定是极具价值的。

表舅准备研究下这块，帮大家筛几位做低波固收+的基金经理和产品出来，毕竟对占比最高的稳健型个人投资者而言，金融资产里，可能一半以上的部分，都要配置到这类产品中去。（如果各位小伙伴有推荐的，也欢迎私信，会结合微博留言，一起看看）

完。

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